尽管市场普遍预计周四公布的美国通胀数据将再度“火热”，但华尔街的交易焦点已悄然转移。相较于单一的通胀数据，投资者现在更关注就业市场的健康状况。
根据期权市场的定价，交易员们预计标准普尔500指数在CPI数据公布后仅会录得约0.7%的温和波动。这一预期不仅低于过去一年CPI公布日0.9%的平均实际波幅，也低于市场为下一次就业报告所做的定价。花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser甚至认为，这0.7%的隐含波动率都显得偏高。
市场的这种平静预期，根植于对美联储利率路径的判断。华尔街普遍认为，美国就业数据已显现出足以威胁经济增长的疲软迹象，这将促使美联储在9月17日的会议上降息25个基点，并在10月和12月可能采取更多行动。目前，市场已完全消化了未来一年超过100个基点的降息预期。
尽管如此，通胀并未完全退出舞台。一份远超预期的通胀报告，虽然不太可能阻止美联储本月的降息步伐，但可能会动摇后续降息的路径。摩根大通全球市场情报主管Andrew Tyler在给客户的报告中写道：
“我们不认为这份报告会对美联储9月份的降息构成可信的威胁，但一份显著鹰派的数据确实会调整美联储对10月和12月会议的反应函数。”
市场波澜不惊：期权定价预示CPI影响有限在即将到来的美国8月CPI报告面前，交易员们显得异常冷静。
花旗集团的Stuart Kaiser指出，期权市场定价所反映的约0.7%的标普500指数预期波幅，清晰地表明市场认为通胀数据引发剧烈震荡的可能性不大。这种定价策略的核心逻辑是，在当前的宏观叙事中，劳动力市场数据的重要性已经压倒了通胀。
这一观点在各大投行的策略中得到呼应。巴克莱银行的经济学家已经调整了他们的预测，现在预计美联储今年将进行三次各25个基点的降息，并在2026年再进行两次降息。这反映出市场已将政策焦点从抗击通胀转向了应对潜在的经济放缓。
见闻此前文章提及，目前，CPI互换利率预计8月CPI同比增幅为2.91%，环比增幅为0.38%。这两个数据均高于经济学家的共识。彭博调查的经济学家对CPI同比和环比增幅的预测中值分别为2.9%和0.3%。
同时，大摩Diego Anzoategui预测8月CPI同比增幅将达到2.92%，同样略高于互换市场的定价。该行经济学家认为，尽管航空票价和牙科服务等服务业通胀正在减速，但关税带来的影响将比前几个月更为显著。
摩根大通推演：不同通胀数据下的市场反应为应对CPI数据可能带来的不同结果，摩根大通的交易部门为客户提供了一套清晰的情景分析。据Andrew Tyler的报告，经济学家普遍预测8月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，这一水平仍远高于美联储2%的目标。
在该行看来，最可能出现的情景是核心CPI环比增长在0.3%至0.35%之间，这将导致标普500指数在下跌0.25%到上涨0.5%的区间内波动。如果数据好于预期，环比增长在0.25%至0.3%，股指有望上涨1%至1.5%；若数据意外降至0.25%以下，则可能引发1.25%至1.75%的涨幅。
反之，如果核心CPI环比增幅超过0.4%，则可能导致标普500指数下跌高达2%。不过，Tyler认为，发生这种极端情况的概率仅为5%。
最终的决定因素：就业市场当前市场情绪的另一个支撑来自于宏观经济的韧性。亚特兰大联储的GDPNow模型预测美国第三季度实际GDP年化增长率将达到3%，虽然略低于第二季度的3.3%，但依然强劲。与此同时，衡量市场恐慌情绪的Cboe波动率指数（VIX）远低于20的关键水平，而花旗美国经济惊喜指数则徘徊在1月以来的最高点附近。
然而，强劲的经济数据在当前环境下是一把“双刃剑”。超预期的经济表现通常利好股市，但眼下它也可能使美联储控制通胀的目标变得更加复杂，迫使其在更长时间内维持高利率。
最终，市场的方向将由劳动力市场决定。正如花旗集团的Kaiser所言：
“这一切都将取决于劳动力市场。如果美联储在10月份降息，那可能意味着劳动力数据持续承压，且通胀没有出现意外的上行。”
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